28日召開的國務院常務會議確定進一步促進體育健身和體育消費的措施。目前，公共體育設施的有效供給尚顯不足，需要探索更加有效的體育設施供給方案。按照體育產業十三五規劃，到2020年體育產業總規模超過3萬億。目前體育產業增加值占GDP僅約1%，對標發達國家2%-3%成長空間巨大。相關公司方面，中體產業從事賽事運營，探路者主營戶外用品。

奧瑞金:發可轉債用于收購波爾,推動行業整合

奧瑞金 002701

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,屠亦婷 撰寫日期：2019-05-28

公司公告:擬公開發行不超過11億元可轉換公司債券,債券期限為6年,將用于收購波爾亞太中國包裝業務相關公司股權(7.7億元)及補充流動資金(3.3億元);同時公司公告未來三年(2019-2021年)股東回報規劃:計劃現金分紅比例不低于當年可供分配利潤的20%。

擬發行可轉債收購波爾亞太,雙方整合后有望帶來協同效應。公司采取可轉債的方式募集收購資金,雖然尚未明確票面利率,但預期利率將略低于銀行貸款,有望一定程度上降低財務費用方面的壓力。預計波爾亞太有望在19Q4實現并表,雙方在整合后有望在以下幾個方面逐漸貢獻協同效應:1)客戶協同:波爾湖北、波爾北京將補充公司在華中、華北地區標準兩片罐產品的空白,波爾青島將使公司加深與啤酒客戶的合作,合并后公司將成為百威、青島和燕京啤酒最大的兩篇罐供應商;2)生產效率提升:各區域工廠整合融合后,各產線可專注生產單款產品,減少因換線所帶來的效率損失;3)采購規模提升:公司對鋁材的年采購量將達到20萬噸,提升對上游供應商的議價能力;4)先進工廠管理技術:波爾公司為全球第一大金屬飲料罐企業,奧瑞金有望學習其在工廠管理及生產技術上的領先水平。

兩片罐:行業進入向上通道,提價有望持續落地。2018年公司兩片罐業務實現收入15.96億元,yoy20.5%,我們測算其中約15pct來自于湖北咸寧異型罐新產能投產,剩余5pct來自于標準兩片罐提價貢獻。隨著2016-2017年供給側改革、原材料大幅上漲,兩片罐行業盈利水平筑底,龍頭加速整合集中。我們從以下三點認為未來兩片罐價格將重回向上通道:1)繼奧瑞金收購波爾后,聯合中糧市占率高達38%,議價能力大幅提升且利益訴求一致,共同提升價格回歸合理水平;2)無新進入者威脅,行業壁壘較高,產能投放節奏掌握在龍頭手中;3)下游啤酒客戶盈利情況處于上升通道中,改用兩片罐改善盈利水平,對提價接受度提升。預計未來兩片罐行業將迎來較長期的景氣度向上!目前2019年提價已落地(預計0.7-0.8分/罐),預計隨著波爾收購完畢后,2020年提價幅度有望提升。

三片罐:大客戶生產銷售情況穩定,2018重回銷售高峰。2018年公司三片飲料罐實現收入52.71億元,yoy10.4%。大客戶在17Q1經歷短期事件性沖擊后,18重回雙位數增長,yoy10%。目前大客戶經營生產穩定政策,未來仍需持續關注事件后續進展。公司不斷培育并與新客戶深度合作,未來大客戶風險有望降低,新客戶貢獻增量。

持續開拓核心客戶群,貢獻未來成長增量。公司收購波爾后將成為百威、可口可樂、青啤、燕京、紅牛、東鵬特飲等多個飲料客戶的最大供應商。隨著湖北咸寧2.5億罐鋁瓶罐與纖體罐工廠的建成投產,公司新增多個客戶貢獻業績增量(包括百威、安利、脈動、愛洛等)。

公司從客戶成長初期開始培育、雙方共同發展,增強合作黏性為未來放量做準備。

公司擬推出股權激勵計劃,增強團隊凝聚力,彰顯長期信心。股權激勵計劃實施前,公司高管持股共244.74萬股,占總股本僅0.1%,擬授予股份占總股本0.94%。推出股權激勵有利于將管理層與公司利益統一,保留優秀人才,利好公司長期發展。

可轉債緩解資金壓力,未來三年穩定分紅,股權激勵計劃彰顯未來發展信心。收購波爾亞太進一步促進兩片罐行業整合,龍頭議價能力提升有望帶來利潤彈性!大客戶經營穩定,同時積極開拓新客戶,降低單一客戶風險,新產能落地后有望帶來增量。下游客戶對產品質量和服務愈發看重,奧瑞金不斷從設計、附加服務等方面入手提升產品附加值,打造綜合包裝解決方案提供商!隨著未來金屬包裝對PET包裝逐漸取代、罐化率提升,行業整合恢復秩序,兩片罐提價策略開始落實,行業盈利有望筑底反轉。

我們假設波爾亞太在2019年四季度左右完成并表,且暫不考慮行業進一步整合所帶來的盈利彈性,維持公司2019-2021年EPS為0.35元、0.43元和0.55元的盈利預測,目前股價(4.88元/股)對應2019-2021年PE為14倍、11倍和9倍,維持買入。